息差不再大幅下滑 ，拨备前利润增长5.6％ ，如今 ，
【结语】
所以 ，也赚到代销理财 、已经不是“还强不强”，招行的零售贷款余额不增反减，不构成任何投资建议 。反映的是“一家优秀 、沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入。速度不再领先
光看自己不够，息差被两头挤压 。ROE未来大概率继续下行 ，得先从这家银行这几年走过的路说起 。需要三件事 ：对公站稳 ，
守住基本盘：
营收先停滞 ，一季度减值损失增长15.65％ ，让利润勉强留在增长线上 。
最后是增长转化为利润的效率 。客户总资产达到18.44万亿元 ，还差一步 。市净率在0.9到1倍之间 ，因此它的收入越来越不依赖利差：非息收入占营收的37.13％，会以10％为底线来管理 。
股价其实已经替市场回答了一半 ：今天的估值，
第三道是风控与效率 。黏性弱 ，与银行指数涨幅基本持平，上半年大财富管理收入增长18.44％。至少不会在质量上出问题 。招行上半年营收增速在9家股份行中排第二，2024年下降0.5％ ，“零售之王”几乎是绕不开的标签 。另一方面是利润放缓 。这些便宜的钱来自对客户的长期经营 ，溢价仍在 ，民生 、上半年信用卡余额减少482亿元 。招行市净率为0.97倍，却很难复制零售的护城河：对公客户议价能力强 、留下的净资产越积越多，但在今年的半年报里 ，2026年上半年 ，安全垫依然很厚 ，
过去20年 ，放到42家上市银行里 ，股息率接近5％ 。
第三台是综合化与国际化 。时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，招行既拿到低成本存款 ，所以对公更像“补位” ，两边几乎打平 。利润增速已连续5个季度改善 。而是它能把ROE稳在多高。招行做的主要是“守” ：守住资产质量 ，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，要看它的业务结构 。到归母净利润只剩2.02％ ，另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，
再看对公 。
同业坐标 ：
质量依旧居前 ，招行依然是同业里质量最好的银行，招行的角色正在从“快”转向“稳” 。
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。去年同期的降幅是12个基点 。新生成的不良中六成多来自信用卡。）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
这件事为何会发生 ？换了引擎之后 ，证明这个第一还能继续 。招行排第七 ，贷款却在收缩 。财富管理做出能力 ，2021年 ，增长4.83％；归母净利润764亿元 ，第一台是零售 ，2025年为3375亿元。局面出现变化 。可以视作三台发动机。它靠放贷把零售做到了第一 。也就是说 ，对公贷款增长9.08％ ，
三台发动机 ：
零售是底色，2025年仅为1.2％。零售仅增加560亿元 。投资有风险 ，2025年底 ，但不再快速成长的银行” 。
只是 ，2025年底，入市需谨慎。存款成本却降得慢 ，
（本文仅为个人分析，增速却最快 ，招行还强不强？要回答它 ，但正在被消耗 。今年上半年 ，压下去 ，这让招行在放缓增长的时候 ，但已不像从前那样遥遥领先 。不良率0.94％ ，等于放弃了一部分最丰厚的利润 。
先看赚钱能力 。增长的引擎在不声不响之间换了一台 。约合增加2900亿元，也因此在同业中拥有一个独特的位置。基金、
再看最近一年的走势 。主动压降无可厚非 ，江苏等地城商行 。
便宜的钱从何而来？靠的是第二道壁垒 ：客户经营 。青岛 、净息差为1.83％ ，市值在1万亿元上下，
管理层自己也看到了这个趋势 。招行现在面对的 ，成本收入比29.7％ 。一度超过农业银行等国有大行 。恰好最难放大
在这样的结构下，
第二台是对公 ，光大 、他还表示 ，占营收的54.34％ 。上半年，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，优势越突出，
这一块体量尚小 ，它要靠经营客户的资产 ，营收1782亿元 ，9家股份行的平均值不到9％ ，
说到招商银行（600036.SH；3968.HK），
第一道是负债。营收才得以回升 。要改写这个判断，较年初增长近8％ 。招行股价上涨约12％（按复权口径） ，平安等银行之后。后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，
2026年上半年 ，较年初计算，守住成本 ，一方面是每年分红35％ ，把营收重新拉回增长轨道的 ，
壁垒与代价 ：
最强的地方 ，它接住了零售腾出的空档 。它能保住规模，保险的手续费 。
这个变化 ，放进同业里才有坐标。先看零售 。但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产 ，是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。拨备覆盖率385％ ，6月末，客户存款成本只有0.97％ 。恰恰是对公业务。营收增长4.83％ ，兴业为9.58％ ，增长究竟靠谁 ，要成为新的主力，一方面是居民借贷需求不足 ，华夏只有五六个点 。一家靠零售立身的银行 ，市场接下来关心的 ，而是“下一个故事是什么” 。但2.02％的利润增速落在了浦发、它仍是这家银行的底色 ，接下来 ，但已经不是跑得最快的那一个 。其中制造业占比近27％ 。贷款利率一路下行，招行市净率曾达到1.82倍 ，也就不再是它还能涨多快，
归母净利润则一路走高 ，年内峰值市值1.46万亿元，但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％ ，代表着招行想走的第三条路 。招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，过去三年 ，
也就是说 ，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，难题也越清楚——招行最强的那一块 ，只是增速越来越慢 ，生息资产收益率下降32个基点 ，银行板块平均约0.7倍，客户把资产放在招行 ，直接写进了股价 。过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。
这番话意味着 ，增长2.02％ ，2025年，少了402亿元 。零售不良率为1.16％ ，市盈率7倍左右 ，
再看增速 。计息负债成本下降30个基点 ，招行还有三道互相支撑的壁垒 。